Qu’est-ce qu’un fonds d’infrastructures non cotées
Les fonds d’infrastructures investissent en fonds propres au capital de sociétés ou directement dans les installations qui fournissent des services essentiels aux populations. Leur rendement est issu de la concession / loyer perçu et de l’appréciation du capital.
On peut répertorier les infrastructures en cinq grands secteurs :
Selon l’OCDE, les besoins d’investissement dans ces secteurs sont colossaux et estimés à environ 6000 milliards d’euros pour répondre aux besoins des populations d’ici 2030. Les fonds joueront un rôle primordial dans le déploiement du capital nécessaire.
Différents segments et stratégies
On distingue deux grandes catégories d’infrastructures :
- Les infrastructures Greenfield sont de nouveaux projets, pour lesquels les installations sont à construire et ne génèrent donc pas encore de revenus.
- Les infrastructures Brownfield sont des projets matures avec des installations qui peuvent déjà s’exploiter et qui génèrent des flux de trésorerie. La création de valeur se fait au travers de réhabilitation ou de transformation.
Comme pour toute classe d’actifs, différentes stratégies peuvent s’appliquer, de la moins risquée à la plus opportuniste :
- Les stratégies Core et Core+ se positionnent sur des sociétés opérationnelles ou des infrastructures déjà existantes, qui délivrent un cash flow prévisible sans nécessiter beaucoup d’améliorations. Elles sont donc purement Brownfield. Les infrastructures sociales sont la catégorie la moins risquée tandis que les secteurs moins régulés peuvent amener des rendements plus importants.
- Les stratégies Value Added visent des actifs existants mais nécessitant une réhabilation ou davantage de construction pour délivrer une pleine capacité de rendement. Elles se déploient le plus souvent en 3 à 5 ans.
- Que ce soit du Core, Core+ ou du Value Added, il s’agit d’actifs totalement ou partiellement régulés.
- Enfin, les stratégies opportunistes impliquent le plus souvent de nouvelles constructions (GreenField), dans des secteurs non régulés. Elles visent un rendement plus élevé mais en contrepartie, l’horizon d’investissement est plus long et le risque un peu plus important.
À noter qu’il existe les dettes d’infrastructures qui sont des stratégies peu risquées, résistant très bien à la conjoncture mais proposant des rendements plus modestes.
Les cinq grands avantages des infrastructures
Faible risque de résilience
Les fonds d’infrastructures investissent pour du long terme dans des secteurs fondamentalement stables avec un caractère durable, comme par exemple les services publics essentiels. Ce type de sous-jacents affiche une résilience aux chocs économiques et aux perturbations des marchés cotés
Revenus réccurents
La nature même des infrastructures fait que ce sont des actifs matures qui fournissent des revenus réguliers , souvent générés par des contrats réglementés
Protection contre l’inflation
Les infrastructures sont généralement une couverture naturelle contre l’inflation en raison de leur pouvoir pouvoir de fixation des prix en raison de leur pouvoir de fixation des prix . Leurs revenus sont même parfois indexés contractuellement sur l’inflation et il n’y a guère d’alternatives aux services proposés (par exemple les exploitants d’autoroute à péages). Les sous-jacents sont aussi financés à long-terme et à taux fixes. ce qui protège de la remontée des taux.
Diversification faible corrélation
Le secteur des infrastructures , surtout lorsqu’il s’agit des services publics ou d’établissements sociaux, est moins sensibles aux tendances macroéconomiques défavorables. On observe souvent une décorrélation des actions cotées et une plus faible volatilité.
Diversification faible corrélation
Cette classe d’actifs présente des opportunités d’investissement dans des secteurs porteurs, par exemple la transition énergétique, l’infrastructure numérique ou encore les partenariats public-privé. Le potentiel de rendement est accru sans pour autant présenter un risque sensiblement plus levée
Les infrastructures sont beaucoup moins sensibles aux fluctuations de la demande. Un rapport de Moody’s paru en février 2020 fait quatre constatations majeures :
- Les taux de défaillance des acteurs du secteur des infrastructures sont plus faibles que sur les autres secteurs.
- Les recouvrements sont plus élevés.
- La variation des résultats des entreprises évoluant dans ce secteur est moitié moins importante par rapport à celle des autres entreprises
- La dette privée d’infrastructures n’est que très faiblement corrélée aux obligations d’entreprises cotées
Quelques facteurs de risque
L’environnement des infrastructures étant complexe et comportant de nombreuses barrières à l’entrée, il est nécessaire de garder en tête deux risques : le risque réglementaire et le risque de contrepartie. Le durcissement du cadre réglementaire peut en effet avoir un impact négatif sur le projet. Pour éviter cela, l’investisseur peut privilégier des secteurs ou des zones géographiques où l’environnement réglementaire est stable, transparent et favorable à l’activité économique. Et pour le risque de contrepartie, l’essentiel est de rester attentif à la manière dont le projet est financé, et bien sûr à sa qualité (stratégie d’implantation et de construction) qui assurera qu’un exploitant sérieux sera toujours partant pour le reprendre.
Les infrastructures voient leur popularité croître au sein du Private Equity, auprès des institutionnels mais aussi des particuliers. En 2011, les fonds géraient environ 200 milliards de dollars d’actifs dans les infrastructures. Ils en géraient plus de 800 en mars 2021. Les grandes maisons de gestion ont désormais toutes des équipes dédiées aux infrastructures. On observe aussi, depuis 2019, que la part des actifs orientés sur les infrastructures par rapport aux autres segments du Private Equity est passée de 30 à 35%. Les investisseurs apprécient leurs revenus déterminés à l’avance, leur résistance aux fluctuations économiques et l’engagement des pouvoirs publics qui assurent une plus-value sur le long-terme. Nous verrons dans une deuxième partie la profondeur de ce marché, avec ses principaux acteurs mais aussi les critères extra-financiers qui le dynamisent.
